申万宏源——加码乙烷裂解路线布局，突破高端聚烯烃技术封锁，打造万际化3.0时代

  公司公告：万华化学600309）、万融新材料与阿布扎比国家石油公司、北欧化工、博禄化学于2024年7月23日在北京举办《项目合作协议》签约仪式。根据协议，阿布扎比国家石油公司、北欧化工、博禄化学组成投资联合体和万融新材料将在按相关法律和法规审批的前提下意向按照50%:50%持股票比例组建中外合资公司，主要利用北欧化工的先进专有Borstar技术，共同启动在福建省福州市建设一套产能160万吨/年的特种聚烯烃一体化设施的可行性研究。聚焦高端聚烯烃牌号，打造产业链一体化优势。此次合资相关股东北欧化工拥有国际先进的专有Borstar技术，根据其公司公告，其技术将使终端聚烯烃产品拥有特殊的性能和结构优势，能定制相关PE和PP树脂的分子结构，实现高韧性和耐应力开裂、抗蠕变/抗爆裂、高刚性/冲击平衡及尺寸稳定性等性能，同时北欧化工同样在荷兰拥有3万吨POE产能。此次合作一方面有望解决国内高端PE/PP牌号不足现状，另外一方面有望逐步推动POE国产化趋势，公司未来石化板块终端产品附加值有望持续提升。与博禄化学深度合作，增订9艘VLEC乙烷船舶，深入乙烷裂解的石化业务路线。博禄化学是北欧化学(股权36%)和阿布扎比国家石油公司(股权54%)的合资公司，根据博禄公司公告，博禄化学在阿联酋鲁韦斯的博禄四期项目将新增150万吨/年的乙烷裂解装置，建成后聚烯烃总产量将达640万吨/年，其在特种聚烯烃生产(包括乙烷在内的多种原料路线)方面具有的丰富经验。公司此次与博禄化学深度合作，有望充分的发挥公司在乙烷供应链的优势(包括乙烷原料成本、码头资源、VLEC、生产的基本工艺等)。同时，公司持续加码未来在乙烷裂解的石化路线上的布局，根据中国证券报，万华签约仪式当天与阿布扎比国家石油物流与服务公司签署了《万融新材料(福建)有限公司、AWShipping9艘VLEC乙烷船舶租赁协议》，由AWShipping公司在江南造船集团订购9艘VLEC，然后期租给万融新材料，来满足未来潜在的乙烷、乙烯采购的运力需求。目前乙烷原料价格已经回落至历史低位，依据数据统计，截至7月19日当周乙烷MB均价为124美元/吨，公司未来持续深入乙烷制乙烯路线有望明显缓解石化业务成本压力。投资评级与估值：维持公司24-26年盈利预测，预计实现归母净利润185.2、201.7、259.9亿元，当前市值对应PE估值为13X、12X、10X，维持“买入”评级。

  事件：近日我们参加东鹏饮料605499）投资者交流活动，公司就东鹏华南基地基本情况、多品类战略、行业趋势等问题进行解答，核心反馈如下：华南基地产能利用率高，预计未来新厂生产效率将持续提升。华南基地为公司IPO募投项目，华南基地占地100亩，于2020年投产，当年投产时为2条生产线，后续逐步增加，目前已达6条生产线年投产后，设备仍然在更新，提升自动化率，因此公司成本控制能力、生产效率都在持续提升，预计后续其他新建基地的生产线布局会更加科学，效率更加高。特饮消费群体逐步扩大，动销优秀全渠道库存较低，行业天花板正在提升。依据公司上半年业绩预告，24H1公司预计实现收入78.6-80.8亿元，同比增长43.95%-47.98%。当前公司功能饮料是最主要的核心产品，公司以特饮为主力推进全国化，动销表现优秀。基于动销很好的情况下，公司的全渠道库存处于较低的水平。从消费者画像来看，过去东鹏特饮的消费群体主要为司机、体力劳动者等蓝领，近年来东鹏特饮的饮用群体逐渐向白领延伸，如互联网、教培、广告等行业。对标海外功能饮料，国内产品在口味多元化还有较大的发展空间。我们大家都认为，随着消费者对于功能饮料功效性意识的提升，功能饮料市场空间逐步扩大，行业天花板正在上移。补水啦有望成为第二款具有竞争力的产品，持续投入推动增长。公司通过户外广告的投放、体育赛事赞助等高势能的方式加速布局具有增长潜力的市场，也将通过影视剧植入、社交平台种草等提升“补水啦”等产品的品牌形象。“补水啦”自身具有渠道优势及品牌优势，受益于电解质水市场的教育和公司的营销宣传，实现了快速放量。展望未来，“补水啦”将稳扎稳打，打造成为第二款具有竞争力的产品，落实“1+6”多品类战略。盈利预测及投资评级：我们大家都认为，当前国内功能饮料景气度向上、竞争格局较优，东鹏特饮超高的性价比&强渠道力使其全国化进程顺利推进、动销良好，同时，补水啦网点快速扩张中，24H1动销表现预计超预期，增长潜力较大，有望成为公司第二大单品。我们预计公司2024-26年实现盈利收入148/182/221亿元，同比增长31%/23%/21%，实现归母净利润27/34/43亿元，同比增长34%/26%/24%，对应PE分别为35X/27X/22X，维持“推荐”评级。

  风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场之间的竞争加剧风险、新产品推广没有到达预期风险

  事件：近日，比亚迪002594）宋LDM-i及2025款宋PLUSDM-i两款新品上市发布会在河南开封举行。两款车型是比亚迪首搭第五代DM技术的SUV车型，NEDC百公里亏电油耗3.9L，综合续航达1500KM以上。开创了SUV油耗3时代，为新能源SUV车型树立了新的油耗和续航标杆。

  第五代DM技术创新三大架构打造全球领先插混系统。第五代DM技术通过一系列技术创新，实现了46.06%的发动机热效率、2.9升的百公里亏电油耗和2100公里的综合续航，刷新了汽车能效记录。EHS电混系统提升了70.28%的功率密度，同时刀片电池的单位体积内的包含的能量提升了15.9%。第五代热管理架构通过协同前机舱、电池和座舱热管理，最高可节省10%的能耗。智电融合电子电气架构集成了插混动力域控七合一系统，功率密度提升18.3%，并首创芯片集成技术，使VCU和双MCU算力提升146%，全方面提升了整车性能。

  双宋齐发，打造SUV新标杆。比亚迪宋家族累计销量已超越了260万台，比亚迪宋LDM-i及2025款宋PLUSDM-i两款共推出5个版本，售价在13.58至17.58万元之间。其中，宋PLUSDM-i作为全球首款宽体超混SUV，基于海洋美学设计理念。宋LDM-i则是王朝全新中级SUV，新车基于新一代插混整车平台打造。两款新车搭载多项高端配置，比亚迪DM5.0产品矩阵升级，持续打造宋家族在SUV市场的领先地位。

  批量打造爆款车。宋PLUS新能源累计销量突破100万辆，成为中国首个百万销量的新能源SUV，也是最快达成百万销量的SUV。2025款宋PLUSDM-i有望延续SUV销冠。5月发布的秦L，订单持续增加，正在加速冲刺轿车销冠，双宋的发布上市将加强宋PLUS的SUV销冠地位。比亚迪正凭借DM5.0的超级产品力，技术为王，品质向上，批量打造销冠爆款。

  投资建议：汽车以旧换新加力开启新一轮板块行情，比亚迪是我们大家都认为最受益的车企。比亚迪第五代DM发布，秦L/海豹06DM-i，宋L/PLUSDM-i等新车持续发布热销，后续DM5.0车型矩阵不断迭代升级，进入比亚迪时刻。我们预计公司2024-2026年实现盈利收入7703.98/9279.59/11427.98亿元，同比+27.91%/20.45%/23.15%；实现归母净利润380.55/476.87/563.61亿元，同比+26.47%/25.31%/18.19%，对应当前PE估值分别为19/16/13倍。维持“买入”评级。

  风险提示：汽车销量没有到达预期、出口没有到达预期、价格战加剧超出预期、原材料波动超出预期。

  事件：2024年今世缘603369）迎来党费建厂80周年、国缘品牌创立20周年，及上市十周年。上市十年成果显著，今年逆势稳健增长。上市10年以来，公司2014年至2023年收入利润复合增速17.3%/19.2%，领先行业(白酒板块CAGR10为13.1%/17.0%)，业绩稳健增长，经营质量优秀，有穿越周期的能力。2024年，公司在根据地市场江苏仍就保持良好发展的新趋势，国缘品牌势能向上，省内薄弱地区持续突破，江苏渠道反馈今年二季度回款进度同比持平，库存水平同比并未增加，预计动销增速与回款增速基本一致。业绩基本盘扎实，渠道信心足。省内通过精细化管理和多元化消费场景，今世缘品牌影响力明显提升，乡镇市场与餐饮渠道的深耕成效显著。省外借助“再造江苏”工程，国缘V系品牌以“路网行动”等创新经营销售的策略，成功提升了单店销售水平和品牌影响力，为全国市场的拓展奠定了基础。内生增长势能强，看好公司向150亿目标奋进。国缘品牌省内流行度不断的提高，省外扩张逐步推进，终端和经销商认可高。行业挤压式增长过程中，对于渠道和终端的争夺成为主要抓手，能够让经销商形成稳定赚钱预期的酒企更容易在竞争中获取份额。区域地产龙头在根据地市场的品牌力和渠道掌控力优秀，相比省外名酒竞争优势显著，我们大家都认为苏酒有望共同挤占其他酒企份额。今世缘和谐的厂商关系是行业需求端不确定性背景下，公司供给端的确定性因素。

  事件：公司发布2024半年度业绩快报，24H1实现盈利收入122.27亿元，同比+33.5%；归母净利润14.52亿元，同比+32.7%；扣非归母净利润12.95亿元，同比+26.1%。其中24Q2实现盈利收入69.39亿元，同比+39%，环比+15%；归母净利润8.07亿元，同比+25.3%，环比+25%；扣非归母净利润6.99亿元，同比+15.2%，环比+17.3%，Q2业绩实现高增长，表现亮眼。

  Q2业绩超预期，客户结构持续优化。报告期内，公司围绕既定战略，不断的提高销售，减少相关成本，经营绩效保持持续增长态势。24Q2公司主要客户销量实现增长，公司Tier0.5级创新商业模式持续被客户接受和认可，单车配套高价值的智能电动车企客户群体逐步扩大，客户结构持续优化。

  产品平台化战略不断推进。依托研发创新及数智制造能力，公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务的综合竞争力逐步的提升。(1)底盘系统模块项目营收持续增长，23年营收占比31%，连续第二年成为第二大业务。(2)21年起热管理系统开始贡献收入，23年占据营业收入比重为7.9%，成为公司新的增长点。

  (3)汽车电子类产品订单开始放量，闭式空气悬架系统、智慧电动门系统等量产后实现迅速增加。19-23年汽车电子销量CAGR达8.5%，汽车电子营收有望实现大幅增长。

  (4)公司布局人形机器人的驱动执行器，23年首次贡献收入，24年1月2条产线万套。驱动执行器业务将打造公司新的增长极，助力公司形成智能汽车+机器人部件的双产业高质量发展模式。

  国际化战略加速，持续推动降本增效。上半年墨西哥工厂快速推进，其中一期项目第一工厂已投产，另外三家工厂有序推进。球铰锻铝控制臂获宝马项目订单，为扩大欧洲市场奠定基础。23年公司国外营收占比29.3%，同比+0.9pp，毛利率23.5%，较国内高2.3pp。此外，公司持续推动降本增效等工作，不断的提高经营绩效，24Q2净利率11.63%，同比-2.12pp(23Q2由于汇兑收益利率较高)，环比+0.24pp，盈利能力持续提升。

  浙商证券601878）——2024半年度业绩点评：降本推动24Q2单位盈利稳健，看好全球份额提升

  投资事件2024年上半年，公司实现营业收入1667.67亿元，同比下降11.88%；归母净利润228.65亿元，同比增长10.37%。其中第二季度营业收入869.96亿元，同比下降13.18%；归母净利润123.55亿元，同比增长13.4%。投资要点2024Q2盈利能力继续提升，资产负债和现金流质量优秀资产负债表：2024年二季度末，公司货币现金和交易性金融实物资产合计2723亿元(资产占比38%，较2023年末微增)；库存481亿元(资产占比7%)，公司持续保持较低的库存；固定资产1131亿元(资产占比16%)、在建工程273亿(资产占比4%)，产能扩张处于合理范围内；应收款项资产占比8%，大幅低于应付款项的26%，体现出公司优秀的供应链管理能力；预计负债592亿元(资产占比8%)。利润表：2024年二季度公司毛利率和净利率分别为26.64%和15.73%，同环比继续提升；资产减值损失14亿元。现金流量表：2024上半年公司经营活动现金流净额447亿元，同比增长21%，经营质量良好。动力电池：2024年全球份额继续提升，推出商用车超充产品根据SNEResearch统计，2024年1-5月公司全球动力电池使用量市占率为37.5%，同比提升2.3个百分点。新品方面，公司在商用车领域推出天行L-超充版，为全球首款4C超充轻型商用车动力电池，可实现4C超充和8年80万公里超长里程。生产方面，公司顺利推进中州基地、贵阳基地、厦门基地等建设，其中厦门基地、贵阳基地的部分产线月真正开始启动北京基地建设；在海外，公司德国工厂获得了大众汽车集团模组测试实验室及电芯测试实验室双认证，成为全世界首家获得大众集团模组认证、欧洲首家获得大众集团电芯认证的电池制造商，匈牙利工厂已完成部分厂房封顶及设备调试。储能电池：重磅发布天恒储能系统，下游客户不断扩充公司发布了全球首款5年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统，较上一代产品单位面积单位体积内的包含的能量提升30%，占地面积降低20%，可逐步提升储能项目收益率。客户方面，公司与中石化集团签订战略合作协议，双方将推动光储充微电网技术示范应用，与Quinbrook、NextEra等签署战略合作协议、全面深化合作，与RollsRoyce达成战略合作，拟将天恒储能系统引入欧盟和英国市场。盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球动力储能电池有突出贡献的公司，经营业绩屡超预期，我们维持2024-2026年归母净利润分别为476亿、538亿和582亿元，对应2024-2026年EPS分别为10.83、12.23、13.23元/股，对应PE分别为18、16、14倍，维持“买入”评级。

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