钒钛股份000629）2024年三季报点评—行业周期下行致利润承压，钒液流储能仍是未来重要看点

  钒钛股份立足于钒制品和钛产品的长期生产，近年来受行业周期下行影响，公司纯收入能力会降低。考虑到公司业务在储能领域开辟新的成长空间，给予2025年45xPE估值，对应目标价3.2元，维持公司“买入”评级。

  物管规模持续扩张，非住赛道拓展稳健，维持“买入”评级招商积余001914）背靠招商局集团，关联方市占率和布局能级提升，非住赛道拓展稳健，坚持“大物管”、“大资管”战略。伴随资产结构调整及一系列降本增效措施，盈利能力底部回升趋势明显，未来业绩有望持续释放。我们新增盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.44、9.20、10.83亿元，EPS分别为0.80、0.87、1.02元，当前股价对应PE为13.6、12.5、10.6倍，维持“买入”评级。物管业态多元化，非住地位市场领先公司近年来在管规模稳步增长，截至2024年上半年末，公司在管面积3.85亿平，同比增长16.5%；其中第三方在管面积同比增长17.1%，占比67%；非住业态面积同比增长26.8%，占比66%，为头部房企最高。公司新签规模保持增长，上半年新签第三方合同额17.40亿元，同比增长5.5%，占比92%；新签非住业态合同额16.22亿元，占比86%；来自招商蛇口001979）的新签年度合同额达1.53亿元。公司2024H1物管收入63.6亿元，同比增长15.9%；毛利率11.0%，同比提升0.4pct。增值业务不断壮大，商业运营规模提升平台增值服务：围绕客户生活和办公需求设有五大条线%，较2023全年8.5%提升。专业增值业务：下设八大业务条线，受开发商增值业务和服务的品质提升影响，2024年上半年实现收入9.23亿元，同比下降3.4%；毛利率11.1%，较2023全年下降6.7pct。资产管理业务：在管商业面积397万方，总可租面积为46.9万方，出租率94%，上半年收入2.89亿元，同比增长2.6%，毛利率较2023全年提升2.0pct至52.7%。降本提效成果显著，有息负债持续压降公司通过科技替岗、集采降低费用、项目拉片式管理、行政降本等举措，2024H1公司管理费率降至1.9%，保持在行业最低水位线上半年末，公司资产负债率45.3%，有息负债总金额14.3亿元，均为近五年最低值，其中银行贷款占比83%，2024H1财务费率降至0.4%。截至2024上半年末，公司在手现金22.3亿元，同比下降9.4%。风险提示：第三方项目拓展放缓、关联公司经营不及预期、房地产销售下行。

  投资要点：维持“增持”评级。2024年前三季度公司实现盈利收入62.31亿元，同比下降35.79%，实现归母净利润9.71亿元，同比下降68.19%，其中2024Q3单季度公司营收和归母净利润分别为17.39、2.02亿元，同比分别降42.97%、82.38%，锂价持续下行压制公司业绩。考虑到锂价下行的幅度较大，下调公司2024-2025年归母纯利润是12.01/13.54亿元(原29.63/34.83亿元)，新增2026年归母净利润预测为15.78亿元，对应EPS分别为2.23/2.51/2.93元。参考同类公司，给予公司2024年25倍PE进行估值，下调公司目标价至55.75元(原68.48元)，维持“增持”评级。锂价底部渐近。受到海外储能、国内以旧换新政策的拉动，2024年11月碳酸锂需求好于市场预期，预期2025年锂的整体需求仍将保持增长。从供给来看，由于价格低位，海外矿山包含MinRes等宣布减产，国内生产商中，宁德时代300750）也调整了其宜春碳酸锂的生产安排，锂供给的释放有缩量趋势。我们大家都认为锂价的底部区间或逐渐到来，公司业绩将逐步企稳。公司锂矿仍有增量。2024年1月公司完成化山瓷石矿采矿许可证变更登记，生产规模已由300万吨/年变更为900万吨/年，目前矿山的改扩建项目正在进行。永诚锂业300万吨/年锂矿石选矿项目于2024年年中建成，公司选矿产能逐步提升。我们预期随公司采矿和选矿产能的陆续投产，公司锂矿的增量将逐步释放。特钢板块稳健经营。2024年上半年，公司特钢板块实现盈利收入30.21亿元，毛利率12.31%，同比分别下降16.29%、上升1.79个百分点。特钢营收下降主要由于原材料成本下降带来的售价下跌，上半年特钢板块毛利3.72亿元，同比小幅下降0.08亿元，公司特钢板块经营平稳。风险提示：新能源汽车销量没有到达预期，公司新建项目进度不及预期。

  人形机器人业务蓄势待发，产品矩阵拓展支撑市占率提升近期，公司披露空心杯电机产品可对标全球最优技术水平，一次成型，年产能12万台；无框力矩电机累计供货超万台；机器人赛道布局成果初显。人形机器人规模量产渐近，空心杯电机、编码器等产品布局有望逐步贡献业绩。公司积极研发高端产品，近期推出新一代小型PLC、高端型交流伺服系统、多轴总线步进等。产品矩阵拓展助公司抓住国产替代机遇，实现市占率提升。公司营销体系已完成重构，产品结构持续优化，新兴下游拓展速度有望加快。我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润2.04/2.77/3.34亿元(2024-2025年原值为2.17/3.08亿元)，EPS为0.66/0.90/1.09元，当前股价对应PE为40.8/30.1/24.9倍，产品结构优化、下游拓展成果逐步释放，维持“买入”评级。新兴下游拓展冲抵新能源业务拖累，前三季度业绩保持稳健增长公司2024Q1-3实现盈利收入11.55亿元，同增9.62%，表现好于行业；归母净利润1.44亿元，同增56.36%。单Q3看，公司实现盈利收入3.32亿元，同减2.59%，环减24.83%，主要系光伏、锂电需求下滑拖累；归母净利润0.28亿元，同增65.60%，环减54.80%。国内稳增长政策持续加码，内需有望逐步改善。公司深耕传统优势行业，积极拓展新兴下游，业务规模有望稳步增长。前三季度盈利能力改善显著，产品结构优化、降本增效举措有望持续驱动公司2024Q1-3实现毛利率38.6%，同升1.3pcts；净利率12.8%，同升3.9pcts；销售、管理、研发、财务费用率分别为7.8%、4.6%、13.4%、0.3%，同比-2.2pcts、-1.91pcts、-1.21pcts、-0.08pcts。盈利能力提升驱动因素包括：(1)产品结构优化；(2)原材料采购、生产自动化等多维度降本增效举措；(3)营销体系变革完成避免额外费用支出；(4)股权激励计划陆续解锁或到期，股份支付成本下降。我们大家都认为高端产品的推出、下游拓展增强的规模效应有望使盈利能力逐步提升。风险提示：宏观经济下行、工控下游需求没有到达预期、下游拓展不及预期。

  传智教育003032）2024年三季报点评—需求承压下积极调整，加码学历教育布局

  3Q24在就业压力下公司培训需求在高基数下承压，收入/利润分别同比-46%/-128%。面对行业需求放缓，公司积极做出调整应对，对传统培训业务持续针对市场需求开拓新课程，积极降本增效；对学历类教育板块加大投入力度，一方面持续投入大同大专项目建设，另一方面收购辅仁国际学校拓展学历类教育多元化布局，我们期待公司积极调整业务取得的成效，并对行业需求修复下公司业绩弹性具备信心。

  交易方案：投后估值8亿元、对应PB为1.15倍。公司拟以自有现金3.52亿元增资江西石磊，增资后公司与石磊原实际控制人杨赋斌及其直系亲属各持有江西石磊42.8251%股权，标的公司将成为共同控制的合资经营企业，不纳入公司合并财务报表。江西石磊24年1-9月实现6.65亿元收入，-0.78亿元归母净利润，资产总额13.27亿元，净资产3.65亿元，公司收购价对应9月末PB为1.15倍。具备1.5万吨六氟产能、保障上游材料供应。江西石磊现具备1.5万吨六氟产能及5万吨无水氟化氢产能，并且与股东石磊集团签订萤石精粉的长期供应协议，实现从氟化氢到六氟磷酸锂的一体化布局。目前新宙邦300037）电解液现有产能近30万吨，需配套六氟约3.75万吨；在建产能约34万吨，对应六氟4.25万吨；江西石磊承诺在27年前将六氟产能扩至3.3万吨，预计可满足新宙邦40-50%的六氟需求。业绩承诺期内预计累计实现净利润不低于2.67亿元。江西石磊、石磊集团和杨赋斌先生承诺在业绩承诺期(2024年10月起-2027年)内实现的累计净利润不低于2.67亿元，达80%+视为完成业绩承诺，否则对新宙邦进行股权、现金或者混合方式补偿。公司底部布局六氟、后续涨价贡献盈利弹性。公司六氟价格底部布局一体化产能，当前六氟价格超跌，目前价格下尾部产能亏现金成本已逐步停产，龙头公司探涨，预计12月调涨5000-8000元，25H2有望进一步上行。江西石磊24年1-9月亏损0.78亿元，预计对应六氟单吨亏损0.5-1万元，若六氟价格上涨1万元/吨左右至6.5万元/吨，则江西石磊则有望实现扭亏。当前新宙邦电解液单吨盈利400元左右，若考虑石磊六氟单吨净利恢复至0.5万元，且1.5万吨满产下，对应新宙邦利润增厚0.3亿元，对应电解液单吨盈利有望提升100元+。盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预期10.65/14.42/20.12亿元，同比+5%/+35%/+40%，对应PE为30/22/16倍，考虑公司氟化工竞争力强增速高，且目前电解液处于底部，给予25年30倍PE，目标价57元，维持“买入”评级。风险提示：电动车销量没有到达预期，行业竞争加剧。

  事件：公司于2024年11月22日举行以“数智驱动.创新无限生产力”为主题的鼎捷品牌焕新发布会暨上市10周年庆典。点评：正式更名“鼎捷数智300378）”，实现品牌价值重塑2024年9月，为更准确地体现公司的使命、愿景，发展的策略与业务布局，“鼎捷软件”正式更名为“鼎捷数智”。公司面对万物互连、数智交融的时代转折点，在上市十周年再拓新程，升级战略布局并实现品牌价值重塑。鼎捷将从数据源头出发，以数据和智能技术为核心驱动力，携手各产业和平台合作伙伴共同向数智原生世界迈进，用数据和智能技术创新生产力，让更多人智慧工作，乐享生活。淬炼客户成功经验，发布《企业数智驱动白皮书》数智时代下，“数据”已成为全新的生产要素，“智能技术”也已成为关键的创新动力300152），企业迈向数智驱动已成为不可阻挡的趋势。鼎捷深入洞察企业数智化转型全新风向，淬炼其服务超50000家客户的成功经验，期待帮助产业界厘清数智驱动的理念观点，为众多企业指明数智驱动的正确实践路径。此次鼎捷联合浙江大学数据分析和管理国际研究中心重磅发布《企业数智驱动白皮书》。从多维度的学术观察、路径实践视角，以及科学的方法论支撑，为企业面向未来数智化运营带来新的思考，为成就数智驱动型公司可以提供可借鉴、可遵循的实践路径指引。依托“鼎捷雅典娜”底座，持续深化数智战略早在2015年，鼎捷就提出了“智能+”战略，致力于以智能化方案与服务，助力企业转型升级。鼎捷数智执行副总裁刘波表示，鼎捷致力于用新技术发明更智能的系统工具，使之更好的加工和使用数据，让软件系统进一步解放人的双手和大脑，真正发挥数据要素价值。公司将依托“鼎捷雅典娜”数智原生底座，通过知识数据化、驱动数智化、交互多态化等技能，使得人与系统合而为一，显著提升工作效率。未来，无论企业用户还是独立软件开发商，都能很好的应用鼎捷雅典娜数智底座。开发者与用户的关系，也不再是简单的软件与服务的购买关系，而是共创，共同使用工具提升数智生产力。盈利预测与投资建议公司是国内领先的数智化转型与智能制造整合规划方案服务提供商，未来成长空间较为广阔。预测公司2024-2026年的营业收入为25.02、28.55、32.06亿元，归母纯利润是1.70、2.07、2.44亿元，EPS为0.63、0.76、0.90元/股，对应的PE为43.75、35.92、30.37倍。考虑到行业的景气度和公司未来的持续成长性，维持“买入”评级。风险提示境外股东和子公司住所地法律、法规发生明显的变化导致的风险；无实际控制人风险；业绩增长放缓的风险；人力成本上升风险。

  投资要点：公司发布2024年三季报，业绩表现亮眼。3Q24公司实现营业收入8.44亿元，同比增长15.65%，1-3Q公司累计实现营业收入23.45亿元，同比增长14.73%。我们大家都认为公司收入的稳健增长主要系核心产品恩沙替尼、贝福替尼、贝伐珠单抗、伏罗尼布的持续放量，尤其是恩沙替尼一线适应症、贝福替尼二线适应症以及伏罗尼布二线年来预计保持高速放量趋势。报告期内，公司持续加强市场推广工作，积极地推进药品在全国医院、药店的准入，提升药品的市场覆盖。3Q24公司实现归母净利润1.92亿元，同比增长22.95%，实现扣非净利润1.45亿元。1-3Q公司累计实现归母净利润4.16亿元，同比增长36.61%，累计实现扣非净利润3.62亿元，同比增长50.12%。利润的迅速增加主要系营收增长的同时，公司加强预算管理，稳步实现降本增效。1-3Q，公司实现销售费用率37.13%，同比提高2.41pct，管理费用率12.56%，同比下降1.74pct，研发费用率16.38%，同比下降6.52pct。此外，公司加强经销商管理，扩大销量的同时积极回笼现金，1-3Q公司累计经营活动产生的现金流8.31亿元，同比增长48.46%。研发合作进展顺利，新产品放量爬坡有望带动公司业绩持续增长。目前公司共有5款产品上市销售，多个产品及相关适应症处于NDA或III期临床阶段(表1)。此外公司还在2024年9月与禾元生物签署经销协定，贝达药业300558）在约定区域内享有重组人血清白蛋白的独家经销权。我们大家都认为上述药物的获批在未来有望持续为公司业绩提供增量。盈利预测。我们预测公司2024-2026年营收收入分别为30.00、40.65、52.76亿元，同比增长22.1%、35.5%、29.8%；净利润分别为5.07、8.97、13.53亿元；EPS分别为1.21、2.14、3.23元。利用可比公司估值法，我们给予其2024年47-57倍PE，对应合理价值区间56.96-69.08元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：研发创新没有到达预期风险；行业政策风险；市场之间的竞争加剧风险

  星源材质300568）重大事项点评—海外产能持续获单，固态电池打开新空间

  公司近期全球化布局与固态电池产业开拓取得明显突破，全球化布局方面，公司瑞典基地获得大众旗下动力电池厂20.9亿平米隔膜供货协议，公司马来基地获得亿纬锂能300014）不少于20亿平米隔膜订单，固态电池方面，公司积极布局固态电池用隔膜产品，分别与日本大曹化工、SEP、中科深蓝汇泽新能源等海内外供应商与客户达成固态电池领域合作，公司将作为优质供应商，在产品合作与产业化合作商发力，为固态电池提供高性能的隔膜产品。我们大家都认为公司在隔膜产品出货量与市场占有率不断的提高的趋势下，叠加公司全球化布局与海外订单持续积累，并在固态电池领域不断拓展隔膜产品应用场景，打开新的空间，我们大家都认为公司行业竞争力将长期保持，并具备长期成长性，维持“买入”评级。

  维持“增持”评级，上调目标价至28.73元。2024年黄羽肉种鸡在产父母代存栏量低位，2024年养殖盈利高，2025年产能增长低速，鸡肉价格保持高位，因此我们上调2024~2025年EPS预测至1.83/2.21元(前值1.47/1.21元)，预计2026年EPS为2.04元。基于可比公司2025年估值13.89XPE，给予公司2025年13XPE，上调目标价至28.73元(前值21.71元)，维持“增持”评级。事件：10月销售肉鸡4763.85万只，出售的收益13.11亿元，毛鸡销售均价13.00元/公斤。10月销售肉猪14.60万头，出售的收益3.18亿元，肉猪销售均价17.84元/公斤。成本持续下降，养殖利润可期。三季度养殖成本持续下降，三季度黄鸡养殖成本控制在5.9元/斤以下，上半年平均养殖成本6.1元/斤，养殖成本持续下降。三季度生猪养殖完全成本为7.3元/斤，和一季度的17.6元/公斤以及二季度的14.8元/公斤的成本比，养殖效率继续改善，成本继续下降。预期未来养殖成本继续下降，养殖利润可期。2025年周期景气度可期。2024年在产父母代种鸡存栏低位，截止11月17日周度存栏1293万套，位于近5年低位，且行业的种鸡补栏速度较低，2025年需求向好，则黄鸡景气度可期。生猪方面，行业层面补栏速度慢，月度的能繁母猪存栏环比增长幅度持续缩窄，预计2025年猪价从上半年来看景气依旧。公司2024年生猪出栏量预计超过120万头，2025年继续增长，黄鸡养殖量每年保持8~10%的稳健增长。借养殖周期景气度，养殖业务利润预计2025年继续增长。风险提示：农产品价格大大波动、养殖疫病风险等。